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諾安基金楊琨:布局“科技+消費” 捕捉新紅利

2019-12-09 11:53來源:中國證券報責任編輯:余世鵬 網友評論
  后金融危機時代,中國成為世界經濟發展的領頭羊,中國資本市場也成為活躍的投資沃土。因此,新銳基金經理在選擇賽道時,就必須對“個人和時代”此類命題進行深入思考。
 
  在接受中國證券報記者獨家專訪時,諾安新經濟股票基金經理楊琨表示,金融業屬于命脈性行業,中國經濟的持續發展,未來將需要更大的資本市場來服務于科學技術創新。楊琨指出,投資獲利主要源于企業的業績與價值創造提升。在科技紅利背景下,基于14億人口的利基市場,科技創新的應用落地和大消費升級,均有著可觀的超額收益機會。
 
 
  楊琨,南開大學碩士,先后任職于益民基金、天弘基金、安邦人壽、諾安基金,從事行業研究與投資工作,現任諾安新經濟等多只產品的基金經理。
 
  “周期+成長”框架初長成
 
  2008年,楊琨從南開大學生物化學專業畢業,獲得碩士學位。當時,美國次貸危機對全球經濟產生了一定影響。在這樣的大環境下,尋求入世之道的楊琨,從經濟發展、產業景氣度和個人興趣出發,對自身的職業賽道做了一番細致思考。他可能不會想到,這番“在宏觀趨勢中尋求微觀入口”的入世探索,將成為他日后“周期+成長”投資框架的“燎原星火”。
 
  “當時,生物化學領域的產業優勢并不明顯,且我個人對金融領域相對比較感興趣。在金融危機背景下,個人思考會和大時代聯系得很緊密。比如,我會思考‘中國未來會怎么樣’這類宏大命題。”楊琨告訴記者,他對比發達國家的發展過程后發現,資本市場對實體經濟的融資支持,是一國經濟崛起的重要條件。“金融業是命脈性行業,中國經濟的持續發展,必然要進一步完善直接融資市場,尤其需要有個更大的資本市場,來服務于科學技術創新?,F在看來,我的判斷基本得到驗證了。”
 
  就這樣,楊琨進入基金公司擔任行業研究員,研究領域則是他專業所在的化工行業。后來,在2008年至2013年期間,通過化工領域深耕,楊琨逐漸形成了一套周期研究框架。
 
  楊琨對記者說,那段時間,中國經濟處于高速增長期,化工、鋼鐵、煤炭、有色(金屬)都表現出了明顯的周期性。但投資主要考慮的不是長達60年的康波周期,而是以42個月庫存為主的庫存周期。“該周期聚焦可量化的上游生產物資統計,是對產業經濟增長波動的有效度量。通過該期間的市場波動,周期框架能較好地捕捉行業機會。”
 
  楊琨進一步分析指出,周期主要是研究經濟供給和需求。其中,周期品的波動以價格波動為主,產能在一定時期內則相對穩定。通過觀察短期的價格波動可以判斷短期的供需力量博弈。對于中長期周期景氣的判斷,主要是要對需求方面做出較為準確和客觀的分析。因有著行業協會等數據渠道,周期品的供給判斷相對容易,但對需求方面的判斷則相對困難。“你很難預測某個行業兩三個月后需求會如何變化,所以更多是定性分析,比如觀察到價格有所上升,那往后需求則會走低。”
 
  比如,楊琨舉例說,判斷一個行業的需求增速是30%還是10%相對容易,但判斷增速是8%還是5%則會相對困難。“在投資領域,收益率差別巨大,并且投資追求的也是長期可持續的穩健收益。因此,通過擴大能力圈和降低投資機會的難度,則顯得非常重要。”
 
  基于此考慮,在周期研究基礎上,楊琨后來把能力圈從周期領域擴展到了成長領域,逐漸形成了他現在的“周期+成長”的投研風格。
 
  在“雙輪風格”驅動之下,楊琨很快就在市場嶄露頭角。天天基金網信息顯示,截至目前,楊琨管理的基金規模近10億元,任期最佳回報則超過了80%。其中,諾安新經濟股票今年以來的回報率超過了60%,而楊琨在2014年6月-2015年7月期間管理的諾安新動力混合,回報率則在80%以上。
 
  用“S曲線”指導投資收益率
 
  需要指出的是,在“周期+成長”框架的背后,是楊琨“在宏觀趨勢中尋求微觀入口”探索的進一步提升。這一提升的依據,被稱為“S型曲線理論”。
 
  楊琨對記者解釋,S型曲線理論是對人類社會發展規律的抽象歸納。該理論認為,無論是過往的農業社會還是現在的數字社會,推動社會發展的核心規律在于“邊際趨勢”。比如,新技術或新發明的出現,會讓某個領域或行業進入加速發展階段,但隨著技術進入成熟期或普遍推廣,其推動的進步作用就會逐漸減緩。因此,這一“加速-減緩”的發展軌跡就形成了一個S型曲線。但楊琨指出,該理論的精髓還在于,當某項技術出現邊際助推放緩時,會出現新的技術并形成新的“S型曲線”。因此,新技術最終接棒舊技術,新舊S曲線持續迭代,從而拉動社會經濟向前發展。
 
  進一步地,楊琨將S型曲線的“加速”階段稱為投資的“逃逸速度”,即脫穎而出的速度。楊琨認為,在這個階段,行業發展往往是群雄逐鹿格局,大部分公司基本都有投資機會,投入一單位資源不僅能獲得更多產出,往往也能看到利潤和估值雙升的情況。但到了S型曲線的“減緩”階段,投入產出比可能會下降,行業增速開始放緩。這個階段的投資,更多是考慮行業集中度提升帶來的機會,其往往考驗的是公司管理是否足夠優秀,是否能通過精細化管理來進行成本控制,以獲得更多的市場份額。
 
  在“逃逸速度”基礎上,楊琨對“投資收益率”形成了新的認知。
 
  “收益率是投資實踐的導向之一,不同的收益率決定了投資者未來能支配社會資源的比例。因此,高收益率也更容易獲得未來更多的潛在機會。”楊琨認為,在他的投研框架下,他把投資看作是一場獲得相對收益的活動。因此,通過基本面的深入研究來發掘能帶來較大上漲空間的標的,是創造超額收益的主要來源。
 
  楊琨指出,股票投資的收益主要源于公司的價值創造。其中,公司分紅就是重要的衡量指標之一。楊琨指出,在基欽周期框架下,可用5年的時間段去觀察公司的分紅情況。“比如,上市歷史在5年以上的公司,5年時間里是不是凈分紅的。在這基礎上,看該公司的凈分紅是否大于該期間的凈融資。”楊琨指出,長期看,如果一家公司的凈融資大于凈分紅,意味著股權權益在持續稀釋,那就要小心。“如果不是處于發展早期的互聯網企業,這類情況大多是盈利模式或公司自身管理方面出了問題,這意味著投資人的錢變成股本,但并沒有獲得對等的回報,長期看是會影響投資收益率的。”楊琨說。
 
  與之相反,楊琨認為,真正的優質企業,其股價漲幅和業績漲幅基本是匹配的。“長期來看,估值會回歸均值。因此,投資獲利主要不是源于估值,而是源于企業的業績與價值創造的提升。”
 
  把握紅利動能轉換機會
 
  基于“S型曲線理論”和“周期+成長”框架,楊琨認為,接下來的投資機會應從“紅利”動能的轉換中進行及時把握。根據先后承接次序,楊琨認為,中國的經濟發展先后經歷過三波紅利,分別是人口紅利、杠桿紅利、科技紅利。
 
  楊琨分析指出,中國的人口(主要是勞動力人口)紅利大約是在2013年左右出現拐點,但隨著國民教育滲透率的提升,勞動者的素質依然在提升,質量的提升依然能填補數量上的不足。另外,在金融危機之后,國內開啟了一輪資產加杠桿(居民加杠桿買房、企業增加信貸規模)。“但隨著人口老齡化和經濟去杠桿,這兩個紅利都逐漸衰減。因此,接下來要著力培養的,則是處于上升期的科技創新紅利。”
 
  “科技紅利不意味著完全原創。對中國而言,可通過跟隨與模仿創新拉進與發達國家的距離,然后利用后發優勢實現彎道超車。”楊琨表示,目前,中國經濟發展處于由地產基建帶動逐漸切換到以科技創新和消費帶動階段。“中國目前是世界第二大經濟體,與第一大經濟體的差距大約有30-40萬億元規模。這個缺口要補上,不是依賴中國的地產和基建,而是要發展走出去、涵蓋到全球范圍的產業,如高性價比的芯片和涵蓋到亞非拉廣大市場的中端手機。”
 
  另外,楊琨認為,中國有著14億人口的利基市場,無論是科技創新的應用落地,還是拉動內需,消費領域也都有著可觀的投資機會。
 
  楊琨指出,在人均可支配收入超過5000美元之后,居民的消費需求會超越基礎的溫飽層面,從而延伸到“更美觀、更健康、更安全、更環保”方面上來。以白酒為例,楊琨認為,受幾千年來的酒文化影響,白酒一直是中國社會主流社交領域的主要消費品。并且,消費者對白酒價格的變化不是特別敏感。“可以預見,未來,白酒產業的消費增量依然是在高端白酒領域。”
 
  關于消費市場,楊琨還談到,近期豬肉供給下降,也會提升行業集中度。“在缺少有效疫苗和生物防護措施不到位情況下,小的養豬企業會慢慢退出,或者轉向雞鴨鵝飼養等領域。所以,豬價接下來會逐漸見頂回落,目前糧食和油鹽等必需消費品價格平穩,未來不會出現全面通脹壓力。”
 
  具體到投資方面,楊琨認為,消費企業主要是看產品價格和服務。一般而言,消費品價格最好能跑贏通脹,即便跑不贏也別大幅落后。這樣,效益好的消費企業會帶來營收和資產價值提升的雙重效應。
 
  這方面,北上資金一直是個風向標。楊琨直言,外資買入的大多是中國具有成長性的消費類公司。從這個角度來看,中國的消費品可能是最好的。雖然美國也有很多消費品,但他們沒有14億人口的利基市場。另外,楊琨認為,很多電子消費類企業實際上也都是制造業公司。隨著時間推移和競爭力凸顯,在這些領域,將走出一大批趕超過日韓電子公司的實力公司。
 
(文章來源:中國證券報)






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